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美国经济周期性高位隐现

2018-08-10 08:29:56 | 来源:中国商务新闻网 | 编辑:
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  美国第二季度GDP环比折年率增长4.1%,创下近4年来的新高,同期失业率接近历史最低水平。二季度亮眼的成绩单被美国总统特朗普称为“美国经济奇迹”,并称第三季度GDP会“超乎寻常地好”。

  然而,工银国际首席经济学家程实的研报却掀开了美国经济看似华丽的外衣。在程实看来,美国经济“日中则移,月满则亏”——内生增长的强劲势头支撑起美国的攘外动能,但展望未来,宏观环境及内外政策组合对美国增长和通胀的影响却不尽相同:一方面,商品出口或将大幅下滑,税改的刺激作用短期内难以进一步放大,而贸易摩擦带来的不确定性将带来不小的投资和外需压力;另一方面,稳健的劳动力市场仍将带动薪资与物价的正向循环,输入型通胀将抬高制造业成本和消费品价格,美联储“快加息”和“慢缩表”政策搭配的短期抑制作用则相对有限。

  总体而言,美国经济增速的周期性高位或已出现,而通胀上行态势仍将延续。“2018年下半年,在经济走向趋于收敛的情形下,特朗普‘极限施压’的对外政策基调将有所调整,而三大预期差的消失或推动美元指数回调。”

  经济扩张期或将结束

  程实指出,“二季度美国经济增长势头强劲,未来或渐次趋缓”。在2008年国际金融危机爆发后,美国率先开启复苏进程。自2017年一季度鹰派加息路径确立以来,经济增长的内生动力得以延续。内生增长指标(即剔除库存变化、净出口、政府支出三项长期波动因子后的经济增长率)由私人消费和固定资产投资两大主引擎构成,从该指标来看,今年上半年美国经济的内生增长率季均水平达2.67%,虽然略低于2017年季均2.78%的表现,但经济的实际增长势头依然稳健,符合工银国际此前对美国经济步入“真实复苏新阶段”的判断。

  据程实分析,从本轮美国经济的扩张周期来看,尽管其持续时间较长(截至目前已超过100个月),但整体增长态势相对疲弱。随着产出缺口接近弥合,减税政策红利短期内难以再明显放大,贸易摩擦持续带来投资和外需压力,提前出口的一次性贡献消失,未来经济增速或渐次趋缓。

  加息对通胀制约有限

  在美联储加速加息的环境下,主导本轮美国通胀的根本因素不在于“货币幻觉”,而是实体经济改善所提供的稳定支撑。

  程实认为,受劳动力市场紧缩和原材料成本上升推动,美国的通胀仍会延续上行态势。从前瞻性指标来看,纽约联储的UIG指数显示,自2017年一季度以来,通胀加速上行趋势明显,并有望得到延续。当前美国的内外部宏观环境也支持这一结论:一方面,税改的刺激作用将进一步维持消费强势;另一方面,贸易摩擦预计至少将在短期内推高通胀,特别是关税税率的提高和所涉范围扩大将带来制造业成本和消费品价格上升。

  尽管美联储年内大概率进行四次加息,但受外部时滞影响,货币政策的紧缩对通胀上行制约有限。从美联储最为关注的指标来看,今年5月的核心PCE物价指数于六年之后首次达到其通胀目标(2%)。但经历了前所未有的八年极度宽松货币政策实践,美联储在货币政策退出时仍会较为审慎,尤其体现为缩表的温和,这也意味着在通胀水平长期系统性偏低后联储对其暂时超出目标的相对容忍度有所提升。

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